（原标题：AI概念股冰与火：短期承压，长期引爆，临界点信号已出现？）

采写/陈纪英 编辑/万天南

今年上半年，疫情之下，百行千业集体承压，人工智能也不例外。

近日，商汤科技发布2022中期业绩，尽管身为行业“一哥”、专利拿到手软，硬核实力突出，但仍未能实现盈利。

2022年上半年，商汤亏损净额有所收窄，经调整亏损净额为25.6亿元。

这并非商汤一家的“困境”，也是所有硬科技企业的必经之路——商业变现与技术积累存在时间差，商业化进程无法与研发布局齐头并进。

唯有跨过“提升技术实力——成本大幅下降——大规模商用——增收又增利”的临界点，商汤们才能从苦哈哈吃土，转向大口喝汤吃肉。

这也是商汤在秀完“技术肌肉”之后，绕不过去的商业必答题。

疫中承压：营收震荡，趋势未改

2022年，科技股遭遇集体震荡。

腾讯Q2营收下滑3%，净利润下滑17%；阿里营收微跌，但净利润同比下跌了53%。

人工智能公司也未能置身于外。

2022年上半年，商汤营收为14.15亿元，同比震荡幅度为14%；不过，商汤的经营亏损有所收窄，从去年的37.12亿元下降至32.07亿元，以此测算，大幅收窄了13.6%，经调整亏损净额为25.6亿元。

该如何看待商汤营收下滑？

先从行业横向对比来看。

已上市AI企业中，2022年上半年，格灵深瞳营收1.17亿元，云从科技营收为3.91亿元。商汤营收规模居同类可比企业中第一位，行业领军地位稳固。

再从营收结构来看，商汤四大业务板块中，智慧商业和智慧城市，一直是营收大头，两者2021年上半年、2022年上半年的营收贡献占比，分别为39.2%和47.6%，40.2%和30.7%。

但智慧商业、智慧城市所服务的B端（智慧商业）、G端（智慧城市）客户，恰好在疫中有所震荡。

其中，To G 的智慧城市业务，与疫情的共振尤为一致。

2022年上半年，疫情之下，原定的智慧城市建设项目进度延后，商汤相关板块的营收也要延后确认。

但在6月疫情缓解后，相关项目已经恢复。

而从全年来看，智慧商业、智慧城市客户对数字化转型与智慧化管理的强烈需求不减反增。

中国智慧城市?作委员会预测，2022年，中国智慧城市市场规模将达到25万亿元，同比去年的18.7万亿，涨幅高达25.5%。水大鱼大，作为供应商的商汤，也可分享增长红利。

而从AI公司的往年财务数据来看，下半年才是营收 “旺季”。以商汤为例，2020年、2021年，商汤上半年营收基本只占到全年的25%到35%之间，大头收入均都在下半年，尤其是第四季度。

因此，无论是从外部需求来看，还是从营收淡旺季分布来看，下半年，商汤等企业有望掉头向上，全年依然有望保持高增长。

值得一提的是，营收承压之下，AI企业在研发投入上，其实并没有“畏手畏脚”，还在重金加注。

2022年上半年，商汤的研发支出为人民币20.4亿元，达到了同期营收总额的1.44倍，同比增加14.9%，从2018年至今，商汤累计研发投入突破百亿人民币。

综上，上坡时加速求快，下坡时刹车求稳。商汤上半年的营收预期主要受累于疫情所致，整体业绩在震动中依然保持了稳健；此外，尽管亏损，但商汤储存了丰沛的现金流，总资金储备195.1亿元，可以支撑商汤继续放开手脚。

营收换挡：多路并行，变现蓄力

一个整体的判断是，人工智能正在渡过一个关键的发展瓶颈，而商汤很明显正处于“错位期”——一方面，技术实力业内登顶，另一方面，营收能力却相对滞后，和其行业地位、技术实力并不同步。

其实，这也是很多硬科技公司的共同挑战——技术实力到底何时能够全面转化为商业红利？

要回答这一问题，并不容易，连巴菲特都“答错”过这道难题。

尽管巴菲特早就和亚马逊创始人贝索斯交好，但长期以来，巴菲特并没有重仓亚马逊股票。

他认为，“难点不在于判断科技是否先进，而在于能够选到那个最终能够留下来的赢家”，可类比的案例是，在汽车业发展初期，人们就已经普遍断定这是替代马车的先进体系，但经过几十年的近身搏杀，只有三家品牌最终留存。

因此，早期巴菲特无法判断，贝索斯会不会最终胜出——事实上，亚马逊亏了20年，才迎来了常态化盈利。

前辈艰难过关的案例在前，商汤们的下一步挑战，就是商业化进度。

其实，商汤科技CEO徐立对此也有着深刻认知，“先有持续的大规模技术投入带来创新，再有商业模式发展，这是一条罕有人走的路。艰难之处在于商业的不确定性。”

不过分析本季度营收变现之后，《财经故事荟》的判断是，商汤的商业化目前到了冲刺前的蓄力期——一个典型的转折点是，早期，商汤的To G(智慧城市)业务一枝独秀，如今，已经To B 、 To G 、To C全面开花。

而当一项技术可以走向To B 、To C 时，就意味着其成本已经大幅降低，技术的普适性已经相当成熟，到了大规模量产变现的转折点。

因此，商汤营收结构的均衡化、多元化，既是公司的主观有意为之，符合其赋能千行百业的定位，也是人工智能技术普惠的大势所趋——AI落地各行各业。

从财报来看，在智慧城市业务，商汤依然稳守头部，目前，其服务的城市数量由2018年的21个，增加到2022年6月底的155个，全行业第一。

2022年上半年，商汤智慧生活、智能汽车的收入贡献大幅提升，占比分别从2021年的9%和4%，提升至2022年上半年的21和9%。

其中，2022年上半年，智能汽车板块收入大幅增长71%，服务客户数20个，同比上升54%，单客户收入提高11%。

根据中国汽车工业协会预测，到2035年，中国智能汽车产业规模将超过2000亿美元，成为世界第一大智能汽车市场。

俯身入局之后，上半年，商汤“绝影”智能汽车平台产业化全面提速，新增汽车定点数300多万辆，服务客户数同比上升54%，单客户收入提高11%。

在其客户中，既包含蔚来等头部造车新势力，也有比亚迪、奇瑞、东风、上汽、广汽等成熟厂商。这也意味着，汽车行业的多元化客户，都已经为AI“买单”。

另一高增长的板块是智慧生活，2022年上半年，该板块收入大幅增长98%，服务客户数183个，同比上升18%，单客户收入提高67%。

其中，截至2022年6月30日，累计有180个手机型号的17亿台手机，预装了商汤的各类AI算法，覆盖主流头部手机厂商。

而To C 业务，则是小荷刚露尖尖角。

今年8月，商汤AI下棋机器人“元萝卜”正式发布，尝试智能家用机器人新品类，工业级AI技术拓展消费新场景，不过，To C 业务未来有多大空间，还不可知。

商业化多路并进，一方面，可以熨平单一行业的周期风险，未来实现更确定性增长。另一方面，可以拓宽营收空间，抬升营收上限。

值得一提的是，此前，中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆曾提出5个万亿级美元赛道，分别是新能源汽车、家用机器人、头戴式AR\VR眼镜以及头盔、柔性显示、3D打印设备，而商汤占了其中三个赛道（汽车、机器人、ARVR）。

当然，占了好风口后，到底能吃下多大红利，要看商汤的“造化”。

从“仰望星空”到“脚踏实地”，临界点信号出现？

如前文所言，人工智能这种高度技术依赖型行业，必然是先吃土、后吃肉，前期高投入高亏损，后期高增长高营收，那么，商汤们能够增收又增利的临界点在哪里？

其一，要看从技术能力到场景应用的转化，何时实现通用化、适配化、量产化、规模化。

如果服务的每一个客户，都需要为其单独定制解决方案，就意味着商业模式没跑通，不能实现边际成本的持续走低。

从前端的应用方案，层层穿透到底层，不难发现，商汤科技着重打造的核心技术就是“人工智能基础设施SenseCore商汤AI大装置”（AI大装置），商汤也在着力宣传这一核心能力。在更加具体的业务板块上，SenseCore驱动出智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四个不同领域的软件平台，商汤科技可以借此跨行业、大规模、高效率及低成本地生产高性能AI模型。

目前来看，SenseCore可以提供相对流畅、标准化、端到端的人工智能模型自动生产流程。商汤除了将SenseCore用于自己的人工智能模型生产，还将SenseCore的能力提供给客户，使其无需深厚的专业知识、巨大投入即可生产出满足自身业务需求的产品，已经初步实现了生产过程的量产化、规模化，通用化，综合成本越来越低、上线时间越来越短，性价比越来越高。

今年上半年，商汤累计商用模型数量同比提高了40%，达到4.9万个——换句话说，今年半年新增的模型数，已是其前7年AI模型总数的四成左右。

其二，单位成本和效率能否持续优化？三个数据，可见一斑。

在效率提升上，徐立曾在接受《中国企业家》专访时透露，2021年上半年，商汤科技生产的商业化模型比起2019年，生产效率整整提升了300倍。

在成本降低上，商汤业绩中报显示，今年上半年，上海临港的新一代人工智能计算中心AIDC启用之后， SenseCore 的数据自动标注速度，相较业界传统人工标注提升600倍、成本则降低至1/500等等。

在人效产出上，从2019年，到2020年，到2021年，再到2022年上半年，商汤员工人均产出AI算法模型的数量，分别为0.44个、3.45个、5.94个、6.8个，2022年上半年，是2019年的15倍以上。

因此，商汤的成本效率指标，在过去数年间确实正在持续提升，不断逼近临界点。

其三，归根结底，人工智能技术其实取决于两大变量，一是数据，应用越多，数据量越大，二是算法；这两个变量，商汤都具有明显的先发优势。

而且，人工智能行业发展后期，也多半会再现“二八法则”，强者愈强，客户集中度提升。截至2022年6月30日，商汤科技累计拥有12502件全球专利资产，新增2136项专利，在业内已牢牢占据高地。

因此，一个整体的判断是，人工智能正从“仰望星空”走向“脚踏实地”的阶段，从高额投入提升技术实力，走向成本大幅下降从而实现大规模商用变现的临界点，而在未来两三年内，临界点有望显山露水。

据弗若斯特沙利文的报告，在中国计算机视觉软件市场，2020-2025年有望实现43.5%的年化增长率，2025年市场规模有望达到1017亿元。两相对比之下，商汤作为行业老大，营收距离天花板上限还相当遥远。

当然，尽管红利似乎清晰可见，方向虽明确，道路必艰难，商汤们已经证明了其技术实力，但是在未来商业化的求解上，必然也要经历一番波折。

归根结底，AI已是时代风向，与时代为友，就需要给予更大的耐心，才有机会享受时代的红利。

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