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A股投资怎么这么难?

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(原标题:A股投资怎么这么难?)

近期,很多A股投资者被一组数据弄破防了。

2023年前5个月,美国纳斯达克指数、日经225指数和A股沪深300指数涨幅分别为23.59%、18.37%、-1.89%。其中,日经225指数因创1991年以来新高而登上热搜。

美国市场被高息、高通胀、中小银行危机、美债上限危机、商业地产风险等诸多问题困扰,指数不跌反涨,涨幅还很高;日本则是失去的三十年后,指数创30年新高。相比之下,今年中国经济疫后复苏,宏观流动性保持宽松,指数从估值底部启动,却不涨反跌。

很多投资者变得失望、无奈,感慨在大A投资怎么这么难?

其实,投资是长期的事,也是自己的事,不需要对比,拿一个横截面做对比,更是充满了误导性。纳斯达克和日经225指数的上涨,都有各自的特殊原因:

纳斯达克本轮上涨主要受人工智能革命驱动,全球第一梯队公司主要在美股,指数上涨也主要靠几个科技巨头拉动;日本股市走牛,受全球资金避险效应、巴菲特名人效应以及“日特估”(针对PB<1的上市公司,东京交易所强调通过分红、回购等提高股东回报,与中特估异曲同工)等驱动,也有一定的特殊性。

就A股而言,今年以来表现为“涨-跌-涨-跌”的M型震荡,主要受国内经济复苏预期的反复波动影响:①涨,疫情放开初期,复苏预期很强、很乐观,带动了指数第一波上涨;②跌,春节开工初期,很多数据不及预期,市场情绪变差,股市回调;③涨,2月下旬起,各项数据快速回暖,市场情绪再次回升;④跌,4月起,经济数据明显放缓,市场担忧再起,指数震荡回落。

当然,期间也受外围因素影响,美联储加息、欧美银行业危机、人民币贬值甚至美债上限等问题均会影响A股情绪,但整体来看,国内经济复苏的走势&预期一直是主导A股的核心因素:

在国内经济复苏预期偏乐观时,会无视外围负面因素;当国内复苏预期偏悲观时,外围因素才被市场情绪放大,以至于让部分投资者产生了外围因素左右A股走势的错误印象。

所以,A股下半年会走出怎样的行情,取决于国内经济复苏的节奏与高度。站在当下,市场对经济复苏预期仍偏悲观,从三大需求来看:

消费方面,线下服务性消费复苏动力较强,但受地产销售拖累,地产链消费动力减弱。同时,受去年透支效应影响,国内汽车销售也不及预期。从居民消费心态看,预防性储蓄心理仍然较为强烈,可选消费更加追求性价比,部分领域出现了消费降级现象。

投资方面,受地产销售不振影响,地产新开工投资依然低迷;受终端消费不振影响,PPI持续负增长,工业企业盈利增长承压,抑制投资积极性;基建投资则受限于高基数和地方政府财力,独木难支。1-4月,工业企业营收仅同比增长0.5%,利润同比下降20.6%,虽然降幅较一季度收窄,但企业投资信心仍待恢复。

出口方面,欧美发达经济体需求萎缩,一带一路和东盟国家出口表现亮眼,但难以扭转外需走向疲弱的趋势。1-4月,我国出口累计增长2.5%,结构上看,对东盟、非洲出口分别增长15%和26.9%,对美国和欧洲出口分别下滑14.3%和4.3%;5月,整体出口增速转负,同比下降0.8%。

外需走弱,内需疲弱,叠加地产周期仍在探底,地方债风险隐现等特定事件影响,市场对经济接下来的走势充满了忧虑。

其实,这种现象本也正常。经过三年疫情冲击,无论是国内经济还是全球经济,均积累了大量结构性问题,叠加经济结构转型和地产周期下行等偏长期因素压制,经济的内生修复需要时间,很难一蹴而就。

今年一季度,需求的快速回暖更多是疫后积压需求的集中释放。当疫后第一波恢复性需求填坑结束后,经济内生性修复的疲弱状态重新显现,高频数据环比回落,是可以理解的。虽然不算好信号,但也不必悲观解读,毕竟,经济内生性修复仍在持续,当前只是处于“青黄不接”的过渡期。

最具说服力的一个指标就是失业率数据。年初以来,受线下服务业重启和持续景气驱动,25-59岁人群失业率持续回落,截至4月末,数值为4.2%,处于有数据以来(2018年至今)最低水平。

就业数据的好转,对应居民收入的持续回血。1季度,居民可支配收入同比增长5.1%,高于名义GDP水平。

收入的增长,首先被用来修复资产负债表,要么偿还债务,要么增加储蓄,并未全部转化为消费,出现了就业好转、消费低迷并存的现象。但随着居民部门资产负债表逐步修复完毕,居民消费信心会明显抬升,不仅当期收入会更多地用于消费,前期预防性储蓄也会重新流向消费,助力内需持续回暖。

居民消费的回暖,将加速库存周期迎来向上拐点,有望带动PPI回正、助力企业盈利改善,继而投资回升、收入增长,经济复苏便会步入正反馈循环。

青黄不接时,需要的只是等待,投资者不能着急

当前的市场,绝大多数投资者仍处于亏钱被套状态,这个时候,需要保持定力,也需要对经济前景有正确的认识。很多人之所以底部割肉,是在底部位置受偏悲观的经济数据/分析影响,陷入了“线性思维”,简单地把当下投射到未来,被各种各样的“鬼故事”俘获,忘记了万物皆周期。

线性逻辑下,过去和现在都不太好,所以未来也不太好;周期逻辑下,过去和现在都差强人意,未来大概率会变好。

老股民都知道,在人人都赚钱时进场,结局大概率不会好;在人人都亏钱时进场,结局大概率比较好,这就是基于周期逻辑的逆向投资。

无论是经济还是投资,周期总是胜在最后。周期底部时,勇敢一点!

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本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

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