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MLF淡出政策利率角色

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(原标题:MLF淡出政策利率角色)

8月15日,按照惯例进行的中期借贷便利(MLF)操作延期了。

当天,中国人民银行(下称“中国央行”)网站发布公告称,今日到期的MLF将于8月26日续做。

MLF由中国央行在2014年9月创设,是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具,对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行。近年来,中国央行大都在每月15日进行MLF操作(遇节假日顺延)。

分析人士指出,中国央行此举显示出MLF政策利率身份正在淡出。中国民生银行首席经济学家温彬判断,MLF操作将常规性后延,以进一步推动LPR(贷款市场报价利率)与MLF脱钩。此次公告将于8月26日进行月内MLF续做,进一步释放了MLF操作后延至25日的信号(遇节假日相应顺延)。

MLF操作延后

8月15日,中国央行进行了较大规模的逆回购操作。

中国央行发布公告称,为对冲MLF到期、税期高峰以及政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元逆回购操作,操作利率1.70%。

东方金诚首席宏观分析师王青表示,8月15日中国央行开展大额逆回购操作,延后续做MLF,进一步显示MLF的政策利率色彩淡化,也间接地进一步明确了7天期逆回购操作利率的主要政策利率地位。

“实际上,上个月的LPR报价已经体现了这一点。”王青表示,随着MLF政策利率色彩淡化,已经没有必要在每月15号开展MLF操作,为当月LPR报价提供定价基础。这是今天宣布延后操作的主要原因。

自2019年8月中国央行启动LPR改革,LPR主要参考当时的中期政策利率即 1 年期MLF利率,并综合考虑资金成本、风险溢价等市场因素报出,即LPR=MLF利率+加点。

7月25日,中国央行进行月内第二次操作,在7月15日之后再次投放2000亿元,并将MLF利率跟随逆回购利率下调,至2.3%。历史上,中国央行一个月内两次进行MLF投放并不常见。

结合中国央行在7月25日操作以及此前中国央行对外一系列表态,分析人士判断,MLF政策利率属性将逐步淡化。

王青表示,未来MLF操作都会改在每月25日,遇节假日顺延。由于8月25号是星期日,就顺延到26号操作。

为何未来MLF的投放有可能固定在25 日左右,银河证券分析师詹璐认为,可能基于两点考虑:第一,作为政策利率,7天期逆回购操作利率的调整将释放货币政策的明确信号,调整时点可能放在LPR报价日当天或之前。MLF的投放和价格调整将发生在LPR报价公布日之后,表明只是跟随,防止模糊政策信号。第二,月末流动性季节性紧张,容易出现市场基准利率大幅偏离政策利率的情况。未来以价格型调控为主,需要加强政策利率对市场基准利率的固定作用,减少市场基准利率的偏离幅度和波动。选择在月末操作有利于平抑波动。

新的主要政策利率“登场”

MLF政策利率身份淡出的同时,7天期逆回购操作利率将成为主要政策利率。

中国央行在8月9日发布的《2024年第二季度货币政策执行报告》中指出,在明确7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的同时,中期政策利率正在逐步淡出。以 2024年7月为例,当月15日MLF利率未作调整,22日7天期逆回购操作利率下降10个基点,同日报出的LPR迅速作出反应并跟随调整,也表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率,由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

温彬认为,通过将MLF续做时间推迟至LPR报价时间之后,进一步弱化了MLF利率的政策利率属性,更加强化7天期回购操作利率作为主要政策利率,逐步疏通由短及长的利率传导关系,持续促进金融机构提升自主定价能力。在7天期逆回购操作利率未变的情况下,预计8月26日MLF续做的利率也将维持稳定。

王青认为,在7天期逆回购操作利率成为主要政策利率后,它直接调控的市场利率是DR007(银行间市场7天期质押回购加权平均利率)。为了给市场传递更加清晰的利率调控目标信号,让市场心里更托底,也是为了理顺利率由短及长的传导关系,中国央行就会更加有力地控制DR007的波动性。除了前期设立临时正回购和临时逆回购工具外,近期可以看到,中国央行的逆回购操作力度在显著加大。

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