（原标题：央行创设临时正、逆回购操作 有何深意？）

继公告开展“借入国债”后，中国人民银行（下称“央行”）再发布新政策工具。

7月8日早间，央行公告称，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00—16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp（基点）和加点50bp。

正回购是央行向市场交易商卖出有价证券、并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，央行在公开市场正回购可以降低市场流动性；逆回购则与之相反。在现有的公开市场操作工具中，央行再创设临时正、逆回购工具，有何深意？

中信证券首席经济学家明明认为，央行创设新的流动性投放和流动性回笼工具，便于加强流动性管理的精准性，在关键时点通过公开市场操作搭配临时正回购或逆回购操作，可以更好地稳定流动性环境，保证流动性不会出现大的波动和风险。

由于央行公告中提及正回购，市场担忧这是央行开启正回购，回收流动性的开始。国盛证券固收分析师杨业伟表示，从公告行文看，关注重点并非正回购，而是此前央行行长潘功胜阐述的货币政策新框架。

平抑资金面大幅波动

关于创设的新工具，央行公告中称，旨在保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性。

正回购是央行卖出（抵押）有价证券、获取资金，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。当正回购发起的时候，是给市场“有价证券”，拿走“现金”的过程，相当于收回流动性。央行进行正回购的操作较为罕见，2008年以来曾经三次重启正回购操作，分别发生在2013年2月、2014年2月和2015年5月。

天风证券固收分析师孙彬彬认为，正回购重启，叠加隐性利率走廊上限加点50bp，而下限只减点20bp，在汇率压力和央行防空转、控制债市利率下限的背景下，结合近期央行借入国债等操作，市场对后续资金面与债市表现可能有所担心。

孙彬彬分析，从本次工具期限设置为隔夜，以及今年以来央行操作来看，央行可能不希望导致市场有过大波动。无论是对于资金面调控，还是7月1日公布“借券”避开6月跨季，都在一定程度上体现了央行对资金和市场的呵护。

明明表示，历史上日间流动性波动较大，尤其在月中、月末、假期前等关键时点，市场流动性需求较大，本次创设临时正回购及逆回购操作工具，在下午收盘前增加流动性投放和回笼工具，可以满足金融机构精细化管理流动性的需求，平抑资金面大幅波动。

临时隔夜正、逆回购操作的利率为何分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp？孙彬彬认为，上限加点50bp，可能是考虑季末、跨节等流动性紧张阶段，不让资金过度收紧。下限减点20bp，可以引导资金利率全天走势不至于过低，对于央行当前关切的防空转、内外均衡等考量或有一定意义。

收窄“利率走廊”

中国货币政策框架正在进入转型时刻，央行行长潘功胜6月19日在陆家嘴论坛中提出，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。潘功胜同时表示，除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

2015年，央行推出利率走廊管理机制。2015年11月，央行工作论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》指出，中央银行通过向商业银行提供一个贷款便利工具和存款便利工具，将货币市场的利率控制在目标利率附近。这样，以央行目标利率为中心，在两个短期融资工具即央行贷款利率与存款利率之间形成了一条“走廊”，存贷款便利利率分别构成了这条走廊的下限与上限。

央行借助利率走廊对目标利率进行调控，在公开管理上明确上限为常备借贷机制（SLF）的利率，下限为超额存款准备金的利率。当前利率走廊上下限分别为2.80%和0.35%，利率走廊宽度为245个基点。

央行公告称，“临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp”。按目前7天公开市场操作利率1.8%计算，临时正逆回购利率分别减点20bps和加点50bps，意味着隔夜资金利率走廊目前的区间是1.6%—2.3%。有分析人士认为，央行此举是收窄利率走廊。利率走廊的宽度将从现有的245个基点，收窄至70个基点。

明明认为，央行此次工具还有强化逆回购操作利率的政策利率基准作用。本次新增临时正回购或逆回购操作以7天期逆回购操作利率为基准，向下减点20bp、向上加点50bp，形成类似利率走廊的效果，同时7天逆回购操作利率作为政策利率的作用得到进一步加强。

明明分析，从2024年以来，DR001（1天期债券质押式回购利率）最低点未突破7天逆回购利率向下20bp，2016年以来DR001最高点并未显著突破7天逆回购向上50bp。基于当前的7天逆回购操作利率（1.8%），临时隔夜正回购操作利率为1.6%，临时隔夜逆回购操作利率为2.3%。这一上下限的选择也是根据历史市场运行情况而定。而且相比隔夜SLF操作利率2.65%（7天逆回购操作利率加点85bp）有所下调。再结合临时正回购操作利率大幅高于超储利率，类似利率走廊宽度明显收窄。因此，本次工具创设后，将保障资金利率平稳运行，隔夜资金利率将在这一区间内运行。

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